中国血液净化龙头威高血液首次递表港交所

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摘要：威高血液于年6月27日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，公司是血液净化领域的龙头企业。年收入为29.48亿元人民币，净利润2.69亿元人民币，毛利率约为46%。威高血液也有望成为威高集团的第三个上市公司，此前威高集团旗下的威高股份（.HK）已于港股上市，威高骨科(.SH)已于科创板上市。

STLiveReport获悉，成立源于年的山东威高血液净化制品股份有限公司（以下简称“威高血液”）于年6月28日在港交所递交上市申请，拟香港主板上市。这是该公司第1次递交上市申请，联席保荐人为花旗、华泰国际、华兴资本。

在血液净化领域各主要赛道均处于领先地位，引领国产替代。年，公司的透析器销售额市占率为32.4%，位列国内第一，血液管路销售额市占率32.6%，位列国内第一且远超第二名，在国内独家销售的血液透析机销售额占国内血液透析机总销售额的22.1%，位列国内第二，国产厂商第一。在公司的推动下，年透析器、血液管路市场国产品牌市占率分别达45.0%和67.6%。

透析机和腹膜透析液国产品牌市占率相对较低，年血液透析机和腹膜透析液领域国产品牌市占率均不足25%，公司通过与国际巨头合作形式积极推动该领域国产化浪潮。

公司在血液净化和生命支持和生物制药用膜市场合共拥有约80款候选产品，其中20款产品已进入临床试验的不同阶段。此外，公司的合资企业威高日机装拥有一款血液透析机主要候选产品，而公司的合资企业威高泰尔茂拥有一款腹膜透析液主要候选产品。

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截至最后实际可行日期，公司共有款自研血液透析产品，其中款为第三类医疗器械，9款为第二类医疗器械，36款为第一类医疗器械。

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截至年12月31日，公司拥有广泛的销售网络，通过遍布全国逾家经销商网络及逾家医院及透析中心直销网络。

根据弗若斯特沙利文，到年底，中国有约家医院及透析中心，公司已通过广泛的销售网络实现约66.8%的终端客户覆盖率。

年公司的产品销往中国家医院及透析中心，其中包括医院，覆盖中国31个省、市、自治区，亦通过62家海外经销商销往海外48个国家。

投资亮点

公司在中国基数庞大且增长潜力巨大的血液净化行业稳坐龙头地位，引领国产替代；

中国极少数掌握血液净化核心技术的行业龙头，已打造了比肩国际巨头的血液净化全产品线，构建完整的生态优势护城河；

深厚的基础研究及扎实的工程化能力，辅以强大的研发团队阵容，系统性构建具有全平台研发能力的生物医用膜技术平台；

具备最先进的生产制造能力和质量控制体系；

强大的中国和海外营销能力和终端掌控力；

拥有兼具国际视野且经验丰富的团队和强大的海外行业巨头合作伙伴；

财务分析

截至年12月31日止3个年度：

收入分别约为人民币22.02亿元、25.65亿元、29.48亿元，年复合增长率为15.69%；

毛利分别约为人民币10.7亿元、12.65亿元、13.53亿元，年复合增长率为12.46%；

净利润分别约为人民币1.96亿元、3.08亿元、2.69亿元，年复合增长率为17.07%；

毛利率分别约为48.57%、49.33%、45.89%，年复合增长率为-2.79%；

净利率分别约为8.91%、12.01%、9.13%，年复合增长率为1.19%。

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公司的收入、毛利、净利润都在稳步的增长中，近三年的年复合增长率达到两位数；公司的毛利率和净利率相对稳定。

年公司毛利率约46%，净利率约9%，存货4.23亿、贸易应收9.65亿、账上现金2.98亿、流动负债20.44亿、经营活动现金流为正4.81亿元人民币。

行业前景

肾脏疾病是指肾脏受到损害，因而无法正常过滤血液。根据肾脏损害的持续时间以及尿沉渣、蛋白质和生物标志物等各种参数的变化，肾脏疾病包括急性肾脏疾病(AKD)和慢性肾脏疾病(CKD)。

ESRD的治疗选项包括血液净化（主要包括血液透析和腹膜透析）及肾移植。目前中国的ESRD患者中接受透析治疗（即ESRD应用最广泛的治疗方式）的人口比例较低。中国每百万人口接受透析治疗的ESRD患者人数远低于许多其他国家。

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中国血液透析医疗器械市场呈现稳定增长趋势，年至年按7.5%的年复合增长率增长，且预计于年将增长至人民币亿元。

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行业地位

透析器是最重要且价值高的透析耗材，鉴于其技术密集性质，国产品牌的进入壁垒较高。中国透析器市场格局方面，年，国产品牌透析器的市场份额为45.0%。

按年销售额计，公司以32.4%的市场份额在所有参与者中排名第一。血液透析机市场一直以来由国外品牌占据主导地位，国产品牌贡献的市场份额相对较小。按销售额计，公司于年以22.1%的市场份额在国产品牌中排名第一。

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中国血液管路市场格局方面，按销售额计，公司于年以32.6%的市场份额在所有参与者中排名第一。

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中国腹膜透析液市场格局方面，腹膜透析液市场一直以进口品牌为主。目前，所有在中国被批准的腹膜透析液均为酸性。公司年的市场份额约为2.4%。

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同行业公司IPO对比

本次选取的同行业对比公司为：健帆生物(.SZ)

健帆生物：公司创建于年,专业从事生物材料和高科技医疗器械的研发、生产及销售，是国内第一家以血液净化产品为主营业务的A股创业板上市公司(股票代码:)。公司主要从事血液灌流相关产品及设备的研发、生产与销售。公司主要产品为血液灌流器、血液净化设备和血液透析粉液产品。

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主要股东

威高集团作为实益拥有人直接持有,,股股份，持股占比%；威高医用高分子作为实益拥有人直接持有98,,股股份，持股占比26.55%。此外，截至最后实际可行日期，威海凯德（其普通合伙人为威海诚硕）作为实益拥有人直接持有39,,股股份，持股占比10.76%。

威高血液雇员激励平台威海顺合及威海智捷分别持有威海凯德约20.15%及5.04%股权。股份激励计划的合资格参与者包括公司的董事、监事、管理人员及核心雇员。

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威高血液为威高集团旗下公司，并有望成为威高集团的第三个上市公司，此前威高集团旗下的威高股份（.HK）已于港股上市，威高骨科(.SH)已于科创板上市。此外，据相关报道，威高股份亦有意分拆旗下爱琅医疗器械上市。

管理层情况

宋修山先生，59岁，董事长及执行董事。宋先生于年3月获委任为董事和董事长，并于年5月被重新指定为公司的执行董事。宋先生主要负责制定公司的企业发展战略和监督公司的董事会决议的实施。宋先生在医疗行业已积累约30年的业务经验。

张存明先生，46岁，执行董事及总经理。张先生于年12月获委任为董事，并于年5月被重新指定为公司的执行董事。张先生主要负责公司的整体战略方向和日常运营。张先生在医疗行业已积累约15年的业务经验。

陈晓云女士，48岁，执行董事及副总经理。陈女士于年12月获委任为董事，并于年5月被重新指定为公司的执行董事。陈女士主要负责公司的业务运营和财务管理，包括重大投资、兼并和收购。陈女士于年4月加入公司，担任财务总监及副总经理，其任职财务总监直至年10月。陈女士在医疗行业已积累20余年的财务经验。

王霁先生，50岁，执行董事及副总经理。其于年5月获委任为公司的执行董事。王先生主要负责生产管理，包括设备、现场管理和质量控制。王先生于年6月加入公司，在医疗行业拥有20余年的业务经验。

牟倡骏博士，40岁，执行董事及副总经理。于年5月获委任为公司的执行董事。牟博士主要负责产品研发和技术开发。牟博士拥有渊博的化学工程专业知识，加入公司逾10年。

上市前融资

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中介团队

据捷利交易宝数据统计，山东威高中介团队共计10家，其中保荐人共计3家，所保荐项目数据表现较好；公司律师共计2家，综合项目数据一般。整体而言中介团队历史数据表现一般。

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保荐人承销历史业绩

花旗近期保荐的破发率为41.82%；

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华泰国际近期保荐的破发率为41.67%；

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华兴资本近期保荐的破发率为33.33%。

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舆情分析

目前通过企查查网站查询山东威高血液净化制品股份有限公司，发现具有如下风险提示：

3个自身风险中，1项为因劳动合同纠纷案由被起诉，1项为监管风险，抽查检查发现问题。

15个关联风险中，司法案件5个，行政处罚2个，食品安全风险2个，有关山东威高集团医用高分子制品股份有限公司销售的产品被抽检不合格，抽查检查警示3个，双随机抽查警示2个，股权出质警示1个。

15个历史风险中，司法风险6个、监管风险2个、经营风险7个，主要为由股权被股东出质。

28个敏感舆情中，有关全国12批不符合标准医疗器械被通报中显示关联对象有威高集团有限公司。

个提示信息中，主要都是关联企业提示信息、行政处罚提示、人员变更（法定达标人、实控人、最终受益人、主要人员等）、对外投资变更等提示信息。

整体来看，一家年就开始经营的公司，法律诉讼方面属于比较正常的范围，网上并不存在大规模的负面舆情。

近期港股IPO市场情况

据捷利交易宝数据统计，近10家上市新股发行总市值均值为63.53亿，其中最大市值为近期上市的快狗打车，最小市值为东原仁知服务；发行PE均值为25.13倍，PE整体水平偏中上；申购人数均值为人；超购倍数上，均值为4.76倍左右；基石占比上，目前基石比例均值维持在60.76%，整体来说，基石比例有增长趋势；

暗盘及首日收益率上，今年1月以来好坏参半；2月份，新上市的汇通达表现尚可，清晰医疗则一般，乐普生物-B则微涨；3月份初金茂服务首日大跌28.75%，物管类公司依然不受市场看好；瑞尔集团上市首日表现略差，但在3月份即将结束之时，新上三家新股暗盘表现颇为亮眼，其中最大黑马为力高健康生活，紧随4月份知乎回归港，暗盘及首日表现极差，东原仁知作为一家小型物管，表现一般；五月份，首只上市的是云康集团，此公司较最后一轮融资估值，其折价36.01%发行，从侧面反映现下发行市场普遍降估值的趋势；6月上旬，友和集团上市，首日表现一般，6月下旬，美因基因暗盘表现尚可，首日则平收，快狗打车表现较差，首日跌超20%。